资管新规影响全解读

更新时间:2018-05-30 11:44:12点击:799 政策法规

2018年4月27日,百 万亿规模的资管行业终于迎来大资管监管规定的正式实施。
在经历了5个 多月的社会公开征求意见,并接受来自市场近2000条修改意见后,《关 于规范金融机构资产管理业务的指导意见》刚刚对外公布,资 管行业步入统一监管新时代。(详细修改变化,附后!)
百万亿资管明细(截至2017年末)      
银 行表外理财产品资金余额为22.2万亿元
信 托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元
公募基金11.6万亿元
私募基金11.1万亿元
证券公司资管计划16.8万亿元
基 金及其子公司资管计划13.9万亿元
保险资管计划2.5万亿元
对比征求意见稿,《指导意见》主要在过渡期、净 值化转型的估值方法、对 私募产品分级限制等方面作出修改,规 定相较征求意见稿相对宽松一些。
主要变化有以下十点:
一是过渡期延长至2020年底,比 征求意见稿的时间延长一年半。
二 是允许部分资产标的用成本摊余法估值。
三 是合格投资者门槛再增新要求,在 征求意见稿的基础上,新设“家 庭金融净资产不低于300万元”要求。
四 是公募产品投资市场化债转股态度转变。征 求意见稿中的这段表述“现阶段,银 行的公募产品以固定收益类产品为主。如 发行权益类产品和其他产品,须 经银行业监管部门批准,但用于支持市场化、法 治化债转股的产品除外”删除,与此同时,《指导意见》对于私募产品新增“鼓 励充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股”的表述。
五 是细化标准化债权类资产定义。《指导意见》要求,标 准化债权类资产应当同时符合以下条件:1.等分化,可交易。2.信息披露充分。3.集中登记,独立托管。4.公允定价,流动性机制完善。5.在银行间市场、证 券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。
六是删除“资 产负债率达到或者超出警戒线的企业不得投资资产管理产品”,这 意味着对于企业投资资管产品的限制放松。
七 是删除管理费率与期限匹配的要求。征求意见稿中要求“金 融机构应当根据资产管理产品的期限设定不同的管理费率,产品期限越长,年化管理费率越低”,《指导意见》中这一表述删除。
八 是强化刚兑认定及其外部审计责任。新增“外部审计机构在审计(金 融机构是否存在刚兑行为)过程中未能勤勉尽责,依 法追究相应责任或依法依规给予行政处罚,并 将相关信息纳入全国信用信息共享平台,建立联合惩戒机制”。模 糊化对于非存款类持牌金融机构发生刚兑行为的具体处罚标准。征求意见稿中“未 予纠正和罚款的由央行纠正并追缴罚款,具体标准由央行制定,最 低标准为漏缴的存款准备金以及存款保险基金相应的2倍利益对价”这一表述删除。
九 是放宽允许产品分级的标准。征 求意见稿中提出四类产品不得分级,《指导意见》中只要求其中两个(即 公募产品和开放式私募产品不得分级)。
十 是对智能投顾的相关监管表述改动较大,但核心意思未变。
总结下《指导意见》中的规定,关键词有如下十点:
1、对四类资管产品设定80%相 应资产标的的最低投资要求;新增“非 因金融机构主观因素导致突破前述比例限制的,金 融机构应当在流动性受限资产可出售、可 转让或者恢复交易的15个 交易日内调整至符合要求”;
2、合 格投资者资质标准和认购标准;
3、禁止“资金池”业务,封 闭式资产管理产品最短期限不得低于90天,禁止非标期限错配;
4、统 一资管产品的风险准备金计提标准(资 管产品管理费收入的10%);
5、统一负债杠杆比例:公募上限140%,私募200%,分级私募产品140%;
6、规 范分级产品类型和杠杆比例:可分级的私募产品中,固收类分级比例不超3:1,权益类不超1:1,混 合和金融衍生品类不超2:1;
7、坚决打破刚兑,确定四类刚兑行为,并 区分两类机构加以严惩;
8、消除多层嵌套和通道,资 产管理产品只可投资一层资产管理产品(公 募证券投资基金除外);
9、资产组合集中度管理,对 公募和私募资管产品投资单只证券设定投资比例上限;
10、设 定过渡期和新老划断。
新 规与征求意见稿不同的地方有哪些?
1过 渡期延长过渡期内可发老产品对接
要 点在于将过渡期延长至2020年底,比征求意见稿设定的2019年6月30日 多出了一年半的时间。
央行相关负责人表示,给 予金融机构更为充足的整改和转型时间。过渡期内,金 融机构发行新产品应当符合《意见》的规定;为 接续存量产品所投资的未到期资产,维 持必要的流动性和市场稳定,可以发行老产品对接,但 应当严格控制在存量产品整体规模内,并有序压缩递减,防 止过渡期结束时出现断崖效应。
此外,金 融机构还需制定过渡期内的整改计划,明确时间进度安排,并 报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备央行,对 提前完成整改的机构,给予适当监管激励。过渡期结束后,金 融机构的资管产品按照《意见》进行全面规范(因 子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外),金 融机构不得再发行或存续违反《意见》规定的资管产品。
2非 标估值方法予以明确:可以用成本摊余法
资 管新规的一个重大要点,就是打破刚兑,要 求金 融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净 值生成应当符合公允价值原则,及 时反映基础资产的收益和风险。
打 破刚兑和实现净值化管理的关键在于估值和流动性管理。此 前市场对这一条争议较多的一个问题是估值,或者更进一步说,是 非标资产如何估值的问题。
由于对“公允价值”片面理解,此 前市场上很多人怀疑非标是否能够估值。此 次新规进一步明确了这一问题,消除了市场顾虑,《指导意见》称, 金 融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净 值生成应当符合企业会计准则规定,及 时反映基础金融资产的收益和风险,由 托管机构进行核算并定期提供报告,由 外部审计机构进行审计确认,被 审计金融机构应当披露审计结果并同时报送金融管理部门。
金 融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。符合以下条件之一的,可 按照企业会计准则以摊余成本进行计量:
(一)资 产管理产品为封闭式产品,且 所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。
(二)资 产管理产品为封闭式产品,且 所投金融资产暂不具备活跃交易市场,或 者在活跃市场中没有报价、也 不能采用估值技术可靠计量公允价值。
《指导意见》还强调,金 融机构以摊余成本计量金融资产净值,应 当采用适当的风险控制手段,对 金融资产净值的公允性进行评估。当 以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时,托 管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法。金 融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或 以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金 融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。
兴 业银行首席经济学家鲁政委此前也表示,资 产新规对于非标的界定,明 确表示只包含债权性质的资产。形象地说,非 标其实非常像贷款或债券。如果是这样,至 少用摊余成本法肯定是对其估值可以选择的方法之一。会计准则中规定,公 允价值包括三个层次,即 使没有活跃的市场价值,也可以有公允价值。所以,从这个意义上说,特别要澄清两点:第一,净 值型产品不等于一定要有活跃的交易及其市场价格;第二,从净值要求的角度,非 标在本质上并不存在估值的根本障碍,至 少可以用摊余成本法。
3私 募产品分级限制放松
此 前征求意见稿对可以进行分级设计的产品类型作了统一规定:即 公募产品以及开放式运作的、或 者投资于单一投资标的(投资比例超过50%即视为单一)、或 者标准化资产投资占比50%以 上的私募产品均不得进行份额分级。
《指导意见》中删去“投资于单一投资标的(投资比例超过50%即视为单一)、或 者标准化资产投资占比50%以 上的私募产品不得进行份额分级”的表述。
不过,对 可分级的私募产品的分级比例,《指导意见》与征求意见稿一致:
分 级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。分 级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例(优先级份额/劣后级份额,中 间级份额计入优先级份额)。固 定收益类产品的分级比例不得超过3:1,权 益类产品的分级比例不得超过1:1,商 品及金融衍生品类产品、混 合类产品的分级比例不得超过2:1。
为 防止分级产品成为杠杆收购、利益输送的工具,要 求发行分级产品的金融机构对该产品进行自主管理,不 得转委托给劣后级投资者,分 级产品不得对优先级份额投资者提供保本保收益安排。
此外,《指导意见》新增要求,私 募投资基金适用私 募投资基金专门法律、行政法规,私 募投资基金专门法律、行 政法规中没有明确规定的适用本意见,创业投资基金、政 府出资产业投资基金的相关规定另行制定。
4智 能投顾运用的相关表述改动较大,但核心要求未变
《指导意见》中表示,金 融机构运用人工智能技术开展资产管理业务应当严格遵守本意见有关投资者适当性、投资范围、信息披露、风 险隔离等一般性规定,不 得借助人工智能业务夸大宣传资产管理产品或者误导投资者。金 融机构应当向金融监督管理部门报备人工智能模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑,为 投资者单独设立智能管理账户,充 分提示人工智能算法的固有缺陷和使用风险,明晰交易流程,强化留痕管理,严 格监控智能管理账户的交易头寸、风险限额、交易种类、价格权限等。金 融机构因违法违规或者管理不当造成投资者损失的,应 当依法承担损害赔偿责任。
金 融机构应当根据不同产品投资策略研发对应的人工智能算法或者程序化交易,避 免算法同质化加剧投资行为的顺周期性,并 针对由此可能引发的市场波动风险制定应对预案。因算法同质化、编程设计错误、对 数据利用深度不够等人工智能算法模型缺陷或者系统异常,导致羊群效应、影 响金融市场稳定运行的,金 融机构应当及时采取人工干预措施,强 制调整或者终止人工智能业务。
资 管新规如何影响资金流向?
由 于银行理财是资管业务绝对的主力军,而个人类产品(即 普通老百姓购买的理财)又 占了银行理财近半壁江山,这 部分产品的投资者多属于低风险偏好,但 当银行理财被要求向净值化转型时,也 就意味着银行理财不再是稳赚不赔的安全品,这 势必会引发这类投资者资金的分流。
中 信证券首席固定收益分析师明明称,可以判断的是,随 着资管产品净值化管理的开启,不 同风险偏好的投资者将会表现出各异的投资举措。对 于低风险偏好投资者,其 资产结构的变化虽然有可能使得大量表外理财转入表内,虽 然资金依然停留在银行体系内部,但 是相应的业务成本收益比也将变得不经济,而 高风险偏好投资者在理财的风险收益配比关系不再具有比较优势后也将有可能转向权益、房 地产乃至海外资产配置之中。
至 于有多少规模的资金会进行分流?据明明预估,结 合去年末银行理财市场数据和各风险偏好类型家庭的占比可以大致匡算得到,约有11万 亿元资金将从表外理财转向表内结构化存款以及一般性存款,此外还有约4万 亿资金将会流向股票以及房地产市场。
“不 过这种资金的流向改变方式并不单一,一 种可能是资管机构增加权益类理财产品的发行比例,这 部分资金将依然停留在理财资金池中,但 最终投向将从非标债权转向权益,另 一种可能是这部分理财资金将会跨过理财渠道直接流向股票市场。”明明说。
资 管新规对普通老百姓有哪些影响?
1理财不再保本保收益,碰 到许诺刚兑的机构要小心
很 多老百姓都是银行理财的“忠实粉丝”,主 要原因就是保本保收益、收益还比存款利息高。但资管新规实施后,银 行理财不再允许保本保收益,所以,大家要睁大眼睛,如 果以后碰到有机构宣传说自家理财产品保本保收益,就要小心了!
《指导意见》中明确提示,任 何单位和个人发现金融机构存在刚性兑付行为的,可 以向央行和金融监督管理部门消费者权益保护机构投诉举报,查 证属实且举报内容未被相关部门掌握的,给予适当奖励。
此外,银 保监会主席郭树清此前也提醒广大投资者,听到“保本、高收益”这个说法要举报,因 为保本就不可能高收益,这 样的说法属于金融欺诈。
此外,《指导意见》还强调,资 产管理业务作为金融业务,属于特许经营行业,必须纳入金融监管。非金融机构不得发行、销售资产管理产品,国家另有规定的除外(主 要指私募基金的发行和销售)。
所以,那 些未经金融监管机构许可的机构(如互联网金融企业、财富管理企业)发 行和销售的理财产品均是违法行为。
2理财收益率有望提高
虽 然银行理财不能再保本保收益,但为配合打破刚兑,《指导意见》还要求,金 融机构对资管产品实行净值化管理,改 变投资收益超额留存的做法,管 理费之外的投资收益应全部给予投资者。
这就意味着,购 买正规金融机构发行的资管产品,投资人如果投资成功,其 所获得的投资收益有望提高。
资 管新规对各类资管机构有哪些影响?
一、银行理财
银 行理财是资管行业的绝对“大户”,资 管新规对其影响也是最大的。《指导意见》只 是一个纲领性的监管文件,原 银监会一直在抓紧制定银行理财的配套监管细则,随着《指导意见》的落地,预 计银行理财的配套监管细则不久也将对外发布。
1打 造净值型产品体系转型压力大
“资 管新规规范的大方向有两个:要么打破刚兑,留在表外,不计提资本;如果无法打破刚兑,则必须回表,计提资本。这样就达到了’控杠杆’的目的,这 才是资管新规出台的初心。”鲁政委说。
也因此,征 求意见稿中关于净值化管理的条款在正式版本中并没有太大变动。但 这是对银行冲击最大的一项规定,也 是此前银行反弹最大的一条。试想一下,在老百姓都习惯了“买 银行理财就相当于买高息存款”的理念下,如 果突然有一天银行说确实不保本了,这 对客户和银行声誉都是莫大的冲击。
但大势不可挡,银行必须顺势改变。实际上,自 征求意见稿发布以来,各 家银行发行的理财产品已在调整,逐 渐增加净值型产品的占比。例如,招行2017年 末净值型产品占理财产品余额的比重已经达到75.81%,同比提升2.93个百分点。工行方面也表示,在 资金来源端已经在打造净值型的产品体系,并 逐步按照资管新规要求,实现产品的净值化。
不过,对各家银行来说,从 过去做了多年的预期收益型产品转向净值型产品,必 然要经历一个痛苦的转变,这涉及产品形态、投资组合管理模式、交易结构,以及配套的信息系统、人 才引进等多方面的调整。
2理财收入增速将放缓
如上所说,投 资者将银行理财作为存款的替代品来增强收益,银行信用做背书,这 也是为什么理财可以在近几年利率市场化背景下如此大规模扩张的原因。但 当银行理财开始净值化和去刚兑,恐 丧失部分对投资者的吸引力,进 而对银行理财业务的中间收入造成负面影响。
根 据披露理财中收的上市银行2017年半年报的数据测算,银 行理财业务贡献的中收平均占总体中收的23%,占营收的6%。2017年 招商银行的受托理财收入同比下降21.05亿元,约占2017年营业收入的1%。
3“再见”保本理财
目前银行理财规模在30万亿左右,其中保本理财(也就是表内理财)约为7万亿左右。资管新规规定,金 融机构不得开展表内资产管理业务,这 实际上是在禁止保本理财的发行。
在 存款增速不断放缓的大背景下,保 本理财也被禁止发行,对银行负债来源来说,无疑是雪上加霜。不过,近 期银行似乎找到了一个替换保本理财的新产品——结构性存款!
然而,随 着近期结构性存款的暴增,产品“造假”、变 相高息揽储等问题遭到越来越多的质疑,并 已引起监管部门的注意,预 计未来规范结构性存款的监管规定也会出台。
二、券商资管
1通 道和资金池业务受约束,总规模将大受影响
有分析认为,资 管新规对券商资管影响最大的在于其通道和资金池业务。
资 管产品层层嵌套导致资金在金融体系空转的现象在此前较为普遍,也广受诟病,《指导意见》确 定了嵌套和通道的使用标准:
金 融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠 杆约束等监管要求的通道服务。资 产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但 所投资的资产管理产品不 得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。
这也就是意味着,私 募资管产品最多只能嵌套两层,目 前不少私募资管产品都不符合这条规定。
金 融机构将资产管理产品投资于其他机构发行的资产管理产品,从 而将本机构的资产管理产品资金委托给其他机构进行投资的,该 受托机构应当为具有专业投资能力和资质的受金融监督管理部门监管的机构。公 募资产管理产品的受托机构应当为金融机构,私 募资产管理产品的受托机构可以为私募基金管理人。
受 托机构应当切实履行主动管理职责,不得进行转委托,不 得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。委 托机构应当对受托机构开展尽职调查,实行名单制管理,明 确规定受托机构的准入标准和程序、责任和义务、存续期管理、利益冲突防范机制、信 息披露义务以及退出机制。委 托机构不得因委托其他机构投资而免除自身应当承担的责任。
而 关于禁止资金池方面的表述,核心要点在于解决“期限错配”问题。《指导意见》在 明确禁止资金池业务、提出“三单”(单独管理、单独建账、单独核算)管理要求的基础上,要 求金融机构加强产品久期管理,规 定封闭式资管产品最短期限不得低于90天。
由 于券商资产管理规模中超过70%以 上为通道和资金池业务,因 此通道和资金池业务若是受到限制,对于超17万 亿的券商资管行业的总资产规模影响较大。
不过,虽 然规模会受影响较大,但 由于通道和资金池业务费率较低,对 券商整体收入影响较小。有数据显示,2017年 三季度券商资管总规模17.37万亿元,其中定向资管规模为14.73万亿元,占总规模的84.77%。极 端假设下定向资管均为通道业务,且 收费标准约为万分之五,今年以来贡献收入为55亿元,占券商营收的比例为1.74%,因 此对业绩整体影响不大。
2非 标融资受限将更倚重标准化债券融资
实际上,非 标融资不允许期限错配,不 单单对券商资管有影响,对 整个大资管行业都是重大变革,机 构将不得不寻找更多标准化债务融资工具以替代非标融资,这 对机构的流动性管理提出更高要求。
对券商资管来说,由 于券商融资融券等资产端具有期限不固定性,券 商一般同时采用债券发行的标准化融资和收益权转让等时间灵活的非标融资相结合的方式。本 次新规要求资管产品投资于非标债权资产的,非 标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日,预 计该规定会对券商非标融资的需求有一定影响,今 后券商的融资方式将更为倚重期限较长的债券融资,因 此对发债时点的要求将更高。
三、信托
对信托行业的影响,与 对券商资管的影响较为类似。主 要是去通道的要求下,占 信托业资产规模一半以上的通道业务将大幅受限,这 直接会打压信托业的规模增速。但 由于通道业务费率较低,对 信托业的业绩收入影响有限。
更为重要的是,早在去年下半年,信 托行业已经掀起一轮去通道的整顿。原银监会在制定2018年监管任务时,就 将压缩银信通道业务作为一项工作重点。券 商中国记者还了解到,各 地银监局今年也要求按照“简单干净、突出主业、减少通道、压缩嵌套、降低杠杆、质量至上”的要求,严 查银行和信托公司利用信托通道规避资金投向等监管套利行为,重 点对通道类业务占比高、增 速快的信托公司开展规范整顿。
四、公募基金
1公 募分级产品影响最大,面临转型
《指导意见》中明确,以 下产品不得进行份额分级:公募产品;开放式私募产品。
对公募基金来说,分 级产品在牛市中疯狂发展,有数据显示,截至2017年11月10日,分 级基金母基金场内规模仅为85.08亿元,分 级基金子基金场内规模为673.17亿元。
既 然公募产品不允许分级,该 规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。另外,目 前存量产品主要是分级基金,对 过渡期结束后违反规定的存量产品的处置的解释存在歧义。一 种解释是过渡期后存续期结束,大 概率将面临转型或强制清盘可能;另一种理解认为分级产品多为永续型,此类产品无需续期,指导意见未给出明确处置方式。对此,仍需等待细则出台。
五、私募基金
不少声音认为,资管新规对两类机构产品冲击最大,一个是银行理财,另一个则是私募基金。
对私募基金的影响主要来自于两方面:投资门槛的提升和业务模式的受限(主要受消除多层嵌套和通道规定影响)。
1私募基金投资门槛大幅提升
原来合格投资者的门槛是:个人金融资产不低于300万元或者最近3年年均收入不低于50万元;投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合相关标准的单位和个人。
现在的门槛是:
a、在个人资产认定方面:具有2年以上投资经历,且满足以下条件之一:家 庭金融净资产不低于300万元,(新增),家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元。
b、在投资规模认定方面:投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元,投资于单只混合类产品的金额不低于40万元,投资于单只权益类产品、单只商 品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。
可见,无论是个人资产还是投资规模的认定标准都较以前提高不少,在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中,其合格投资者门槛多为100万元-300万元,而《指导意见》则直接将其提至500万元。这可能会直接减少合格投资者数量,相关产品规模也会受到牵连。
此外,《指导意见》还规定,资产管理业务属于特许经营行业,必须纳入金融监管。
这也意味着,过去银行理财等资管产品对接部分未受监管许可的互联网金融公司、投资顾问公司发行的私募产品的模式也将不被允许。
但《指导意见》也对私募基金的业务模式开了口子,即以合格受托机构和投资顾问的身份与其它资管产品开展业务合作的,在规定范围内这一模式允许存在。
六、保险资管
保险资管固定收益类为主,非标投资比例不足30%,产品多为中长期,期限错配的产品比例不大,因此受资管新规影响可谓是最小的。
业内人士指出,保险资金的资产配置分为战略性配置和战术性配置。战略型配置决定大类资产的配置上下限,一般3年变化一次。由于保险公司追求的是稳定的利差,因此其资产大部分配置于固定收益类,占比为60%-80%%,权益类占比在10%-20%区间,其余配置在现金和房地产等领域。
金融机构有何反映?
尽管资管新规的正式落地,意味着百万亿资管行业迎来统一的强监管时代,很多过去通行的业务模式难以为继,对机构带来的转型变革压力不小。但多位资管从业人士对券商中国记者透露,从征求意见稿公布到正式版本落地,中间也有5个多月的时间,市场已经充分消化了资管新规的影响。更为重要的是,自征求意见稿发布后,各家机构就开始着手行动,按照征求意见稿中的要求调整自身资管业务。
“自去年发布资管新规征求意见稿后,我们就基本不再新做非标业务了,理财业务都参照征求意见稿中的要求来做。我们的看法是,征求意见稿的要求通常比正式文件严苛,所以比照着更严格的标准来操作,总归更安全。”西南地区一国有大行高管称。
工行行长谷澍在27日举行的业绩发布会上也表示,作为同业中资管规模最大的机构,资管新规出台后,工行不会受到大的冲击,工行现在已经在几个方面做好了准备:
a、在产品方面,也就是资金来源端,工行已经在打造净值型的产品体系,并 逐步按照资管新规要求,实现产品的净值化。
b、在投资端,工行在不断地做好非标转标的研究,像资管新规所要求的资产投资标准化,工行在不断地寻找更多的标准化投资产品。
c、在风险控制方面,工行按照资管新规的要求不断地简化产品体系,减少嵌套,增强产品的穿透性。
数据也反映出银行在抓紧转型。中国理财网发布的《中国银行业理财市场报告(2017)》显示,去年理财余额规模整体增速大幅放缓,同比增速较上一年同期下降21.94 个百分点,金融同业类产品存续余额较年初降幅51.13%,债券等标准化资产成为理财资金的主要配置资产。从上述披露信息中可以判断,资管行业可谓“监管未动,整改先行”,实际业务结构已经先于监管政策落地而开始发生调整。

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